一．摘要
本研究一共调查了位首席财务官，了解资本成本、资本预算和资本结构。
本文发现大公司严重依赖净现值技术和资本资产定价模式，而小公司则相对可能采用回报标准。令人惊讶的是，许多公司在评估新投资时使用的是公司风险，而不是项目风险。企业在发行债券时担心财务灵活性和信用评级，在发行股票时每股收益稀释和近期股价上涨。我们发现一些支持优序理论和权衡理论资本结构的假设，但很少有证据表明高管们担心资产置换、不对称信息、交易成本、自由现金流或个人所得税.
二、方法论
设计回复：
传真问卷（3页共多个问题）给家FEI公司的CFO，并将调查报告邮寄给财富公司的CFO，一共获得份回复（匿名回复给第三方机构以保证客观性）。回复率约9%。
样本信息统计：
公司销售额：从非常小的(26%的样本公司销售额低于1亿美元)到非常大的(42%的公司销售额至少为10亿美元)(见图A)。
行业：40%的公司是制造商(图C)。非制造业企业平均分布在其他行业，包括金融(15%)、运输和能源(13%)、零售和批发销售(11%)以及高科技(9%)。
市盈率：市盈率中值为15。60%的受访者的市盈率在15或以上(图D)。当我们分析投资机会如何影响公司行为时，我们将这些公司称为成长型公司。我们将剩下的40%的受访者称为非成长型公司。
债务水平：分布相当均匀(图E)。样本公司中约有三分之一的债务资产比率低于20%，另外三分之一的债务比率在20%至40%之间，剩下的公司债务比率高于40%。我们将负债率超过30%的企业称为高杠杆企业。
信用评级：20%的公司信用评级为AA或AAA,32%信用评级为A,27%信用评级为BBB。其余21%的人持有BB或更低评级的投机性债务。
CEO年龄：约50%CEO年龄在50岁至59岁之间。另外23%的人年龄在59岁以上，我们称之为“成熟”。28%的CEO年龄在40到49岁之间。
CEO任期：近40%的CEO任职时间不到4年，26%的CEO任职时间在4-9年之间。我们将34%在职时间超过9年的员工定义为“长期任期”。
CEO教育程度：41%的CEO最高学历为本科(图K)。另有38%拥有工商管理硕士学位，8%拥有非工商管理硕士学位。
CEO持股份额：在44%的样本中，前三位高管至少拥有公司5%的普通股。这些CEO特征让我们能够检验管理激励或堑壕是否会影响调查结果。我们还研究了拥有MBA学位是否会影响公司高管的选择。
图M显示，36%的样本公司认真考虑发行普通股，20%考虑发行可转换债券，31%考虑在国外市场发行债券。
在受访企业中，64%的企业计算了股本成本，63%的企业公开交易普通股，53%的企业发行股息，7%的企业是受监管的公用事业公司(图1N)。如果发行股息是投资者相对于经理人的信息劣势减少的一个迹象(SharpeandNguyen,)，股息发行二分法允许我们检验数据是否支持基于信息不对称的公司理论
三、资本预算74.9%的首席财务官总是或几乎总是(4和3的回答)使用净现值(评级3.08);
75.7%总是或几乎总是使用内部收益率(评级为3.09)。
最低预期回报率也很受欢迎。
大公司明显比小公司更有可能使用NPV(3.42对2.83)。成长型公司和非成长型公司使用的技术没有区别。高杠杆的公司明显比负债比率小的公司更有可能使用NPV和IRR。
四、资本成本
大公司比小公司更有可能使用资本资产定价模型(评级分别为3.27和2.49)。
较小的公司更倾向于使用由“投资者告诉我们他们需要什么”决定的权益资本成本。
低杠杆或小管理层所有权的公司更有可能使用CAPM。
上市公司较私营公司更可能使用资本资产定价模型。
具体的风险因素
最重要的附加风险因素是利率风险、汇率风险、商业周期风险和通货膨胀风险(见图4)。
在计算贴现率时，最重要的附加风险因素是利率风险、规模、通货膨胀风险和汇率风险。
在计算现金流时，许多公司考虑了商品价格、GDP增长、通货膨胀和外汇风险的影响。有趣的是，很少有公司根据账面市值比、危机或动力风险调整贴现率或现金流。
对于大型企业而言，最重要的风险因素(除市场风险外)是外汇风险、商业周期风险、商品价格风险和利率风险。
对于小公司来说，订单是不同的。相对于外汇风险，小企业更容易受到利率风险的影响。
五、资本结构
我们的调查有关于债务、股权、债务期限、可转换债务、外债、目标债务比率、信用评级和实际债务比率的独立问题。
19%的公司没有一个目标债务比率或目标范围,37%的人有一个灵活的目标，34%的人有一个比较小的目标或范围。剩下的10%有一个严格的目标债务比率(见图6)。这些总体数字为公司权衡成本和收益以获得最优债务比率的概念提供了混合支持。
影响企业债务决策是管理的渴望“财务灵活性,”意味着评级为2.59(表6)。其次是信用评级。
影响企业发行普通股票决策是担心每股收益被稀释,其次是认为股票被低估。如果股票价格上涨，管理层更有动力来发行股票。
高管们喜欢可转换债券，因为它们有能力调用或强制转换(表10的评级为2.29)。
由成熟高管运营的公司更有可能发行可转换债券，因为它们比直接债务成本低(2.50美元)。
六、结论
我们对公司融资实践的调查既令人安心，又令人困惑。例如，可以肯定的是，作为一种项目评估方法，NPV现在比10年或20年前的调查显示的更为重要。CAPM也得到了广泛的应用。
然而，令人惊讶的是，超过一半的受访者会使用他们公司的整体贴现率来评估海外市场的项目，即使项目可能有不同的风险属性比整个公司。这表明从业者可能没有正确地应用CAPM或NPV规则。
在我们对资本结构的分析中，我们发现非正式标准如财务灵活性和信用评级是最重要的债务*策因素。其他非正式的标准，如每股收益稀释和最近的股票价格增值是影响股票发行的最重要的因素。股票估值被低估的程度对股票发行也很重要，我们从其他调查中知道，大多数高管认为他们的股票被低估了。我们发现，企业遵循权衡理论并以债务比率为目标的观点得到了一定的支持。
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